南华基金权益市场周报【2026/10/19-2026/10/23】
2026-10-29 · 富华优配
本周 A 股走势分化，上证指数下跌 0.69%，创业板指下跌 3.18%，北证50 上涨 3.67%；31 个行业中 7 个上涨，计算机以 5.21% 领涨，通信与电力设备跌幅居前。港股跌幅更大，恒生指数下跌 4.52%，恒生科技指数下跌 5.76%，南向资金四个交易日净卖出 170.46 亿港元。我们认为，港股跌在融资条件的收紧，A 股则更多是科技板块内部
本周 A 股走势分化，上证指数下跌 0.69%，创业板指下跌 3.18%，北证50 上涨 3.67%；31 个行业中 7 个上涨，计算机以 5.21% 领涨，通信与电力设备跌幅居前。港股跌幅更大，恒生指数下跌 4.52%，恒生科技指数下跌 5.76%，南向资金四个交易日净卖出 170.46 亿港元。我们认为，港股跌在融资条件的收紧，A 股则更多是科技板块内部资金再配置的结果。周五盘中的回升——上证指数一度下跌 2.29%、收盘上涨 0.89%——说明承接的资金仍在，算力硬件回落，应用与设备走强。向后看，盈利的验证在三季报，估值的压力来自港元与南向；中期看，这轮调整仍是估值与久期的重定价，指数中枢的修复方向不变。
1、市场回顾：指数分化，周五探底回升
上证指数本周收报 3690.48 点，跌 0.69%，跌幅在主要指数中最小；深证成指跌 1.09%，创业板指跌 3.18%，科创50 跌 0.97%。宽基之间方向相反，沪深300 跌 1.57%，中证500 与中证1000 分别上涨 0.62%、0.79%，北证50 上涨 3.67%。中证1000 与沪深300 之间 2.4 个百分点的差距，是本周最明显的结构特征。
分化主要由权重结构决定，资金总量并没有明显减少。创业板指中电力设备与通信权重较高，两个行业本周分别下跌 3.54%、3.60%，直接拖累指数；沪深300 受银行与非银金融拖累，两者分别下跌 1.58%、1.32%。中证500、中证1000 与北证50 的行业分布更偏机械、汽车与中小市值方向，对应本周走强的 机器人 产业链与内需板块，三者因而收涨。
周五的日内反转最为明显。上证指数开盘跌 0.94%，盘中最低 3574.27 点（跌 2.29%），收盘转为上涨 0.89%，全市场 4526 只个股上涨、909 只下跌；创业板指盘中最低下跌 3.21%，收盘上涨 4.16%。此前四个交易日方向偏弱，周一涨 0.39%、周二涨 0.12%、周三跌 0.60%、周四跌 1.48%。周四的下跌与港股同步，恒生指数当日下跌 3.03%，恒生科技指数下跌 5.03%。
成交额方面，五个交易日分别为 1.44 万亿元、1.46 万亿元、1.43 万亿元、1.53 万亿元、1.96 万亿元。周五放量至 1.96 万亿元，为本周最高，也高于上周任一交易日。放量出现在指数由跌转涨的当日，说明分歧在加大，也有资金在低位承接。
港股是本周跌幅最大的市场。恒生指数收报 23093.37 点，周跌 4.52%；恒生科技指数收报 3871.66 点，下跌 5.76%。周四单日两者分别下跌 3.03% 与 5.03%，为本周最大单日跌幅；周五反弹 0.69% 与 2.05%。南向资金本周四个交易日全部净卖出，合计 170.46 亿港元，其中周四单日净卖出 92.18 亿港元。
海外市场的分化小于上周，多数指数收跌。美股三大指数中，道琼斯工业指数上涨 0.41%，标普500 下跌 0.47%，纳斯达克指数下跌 0.71%；欧洲德国DAX 下跌 1.72%；亚太方面，日经225 下跌 4.02%，韩国综合指数下跌 2.08%，印度SENSEX30 下跌 2.15%。费城半导体指数下跌 3.21%，周四单日下跌 6.72%，较 6 月高点回落 26.3%，跌幅显著大于各主要宽基。
行业层面仍是跌多涨少，31 个行业中 7 个上涨、24 个下跌。计算机上涨 5.21%，机械设备上涨 3.01%，汽车上涨 1.51%，医药生物、家用电器、国防军工与电子分别上涨 0.75%、0.44%、0.32%、0.15%。
跌幅居前的是综合（−4.12%）、煤炭（−4.12%）、房地产（−3.61%）、通信（−3.60%）与电力设备（−3.54%）。上周跌幅居前的通信与电力设备本周继续下行，两者在创业板指中的权重较高，指数的跌幅因此大于其他宽基。
本周的结构变化集中在计算机与通信之间。两个行业同属科技，计算机上涨 5.21%，通信下跌 3.60%，相差 8.8 个百分点，上周这一差距是 5.9 个百分点。计算机的上涨集中在人工智能应用与软件方向，机械设备的上涨集中在机器人产业链；上周领跌的光模块与锂电设备继续下行，同样一批科技资产，现在看的是应用落地，而不是算力投入的强度。
机器人是本周除计算机之外第二个清晰的方向。机械设备上涨 3.01%，在 31 个一级行业中排在第二；二级行业里自动化设备上涨 6.49%，是行业内最强的分支，减速器、人形机器人等方向连续走强。工程机械同期上涨 4.83%。
油价上涨来自供给端，资源股没有跟涨。中东局势紧张推升布伦特原油，但这不是需求回暖的信号，A 股上游的定价依据更多来自国内投资链，本周房地产与建筑材料分别下跌 3.61%、2.21%。石油石化还有一层原因，原油是炼化企业的原料，油价上行反而压缩加工利润。煤炭与有色受各自基本面影响，回调更多来自库存与资金面。
本周上涨的 7 个行业有一个共同点，需求端大多在国内，或者订单能见度已经延伸到四季度。计算机对应政策与产品周期，机械设备对应机器人产业链，汽车与家电对应内需，医药对应集采出清后的基数效应。
三、资金结构：杠杆资金全周退出，被动资金逆势承接
本周资金面最明显的变化，是杠杆资金与被动资金走出了相反的方向。融资余额整周下降，沪深300ETF 却在跌幅最大的周四、周五连续净流入。融资盘随价格下跌而减仓，ETF 则按权重在低位增配。
杠杆资金方面，截至 10 月 22 日，沪深两市融资余额 24191.01 亿元，较 10 月 16 日减少 326.56 亿元，较 9 月末减少 1133 亿元。周四为指数跌幅最大的一日，融资余额单日减少 232.95 亿元，为本周最大单日降幅。
主动买入方面，全周 A 股资金净主动买入额合计 27.68 亿元，五个交易日分别为 +339.84 亿元、−118.50 亿元、−426.26 亿元、−776.04 亿元、+1008.64 亿元。周四净卖出 776.04 亿元为周内峰值，周五转为净买入 1008.64 亿元，单日转向的幅度大于指数涨幅。全周合计接近零，我们认为本周的交易更接近换手，资金并没有整体撤离。
被动资金的承接出现在周四与周五。沪深300ETF（华泰柏瑞）两个交易日净流入 104.51 亿元、103.19 亿元，成交额 146.27 亿元、154.23 亿元，均处于近月高位。申购集中在沪深300，指向配置型资金在大盘蓝筹上的承接。
南向资金则相反。本周四个交易日全部净卖出，合计 170.46 亿港元，其中周四单日净卖出 92.18 亿港元，与港股当日跌幅同步。同一个人工智能主题，内地资金借宽基 ETF 承接，南向资金则在香港卖出，两边的操作方向相反。这未必说明两地对后市的判断不同。港元利率抬升之后，持有港股的资金成本上升。
四、归因分析：港股受制于流动性，A 股受制于结构
本周的调整集中在估值端。10 年期美债收益率从 5.09% 回落至 5.00%，全周下行 9 个基点，但周内一度升至 5.15%，全周净变化只有 9 个基点。美元指数收于 101.75，基本持平。
能源价格是本周变化最大的外部变量。中东局势趋于紧张，市场对原油供应中断的担忧升温，布伦特原油收于 116.72 美元，周涨 6.24%，盘中创五个月新高；WTI 收于 103.27 美元，上涨 1.83%，两者价差走阔至 13 美元以上。油价上行推升通胀预期，压缩长端利率的下行空间，对成长风格的估值形成约束。
我们认为，港股跌幅大于其他市场，原因在流动性，企业盈利并没有同步恶化。港美息差走阔，港元汇率贴近弱方兑换保证，银行体系流动性偏紧；叠加人工智能相关板块在三季报前的获利了结，恒生科技的跌幅因此大于 A 股与美股。南向资金的全周净卖出，就是这一约束的直接体现。
海外科技股的调整由资本开支的回报质疑触发。Meta 三季度财报好于预期，但资本开支使现金流出现十多年来的首次净流出，公司同时公布新的融资安排，股价当日下跌约 7%。费城半导体指数较 6 月高点回落 26.3%，进入技术性熊市；同期等权重标普500 上涨。两者的背离说明市场对人工智能交易的判断开始分化，整体风险偏好并未收缩。
与港股不同，A 股的调整来自内部结构。电子本周上涨 0.15%，与费城半导体的 −3.21% 背离，上周的跟跌关系本周没有延续；计算机上涨 5.21%，同期通信下跌 3.60%。有全球对标物的环节跟随境外小幅波动，依赖本地预期的环节继续消化拥挤度，应用端的定价则转向国内政策与产品周期。港股的问题在流动性，A 股则要看能否出现承接硬件资金流出的板块，本周计算机的上涨是第一个迹象。
国内政策面继续偏积极。上海市印发行动方案，提出到 2028 年工业服务业中人工智能应用普及率达到 85% 以上，并力争培育 10 个数智原生独角兽企业；国家发展改革委表示正在研究制定扩大内需战略实施方案。此类政策短期难以改变指数运行方向，但对中期产业方向仍有参考价值。
五、后市展望：估值的压力在境外，盈利的验证在三季报
人工智能交易的调整仍在延续，但到目前为止，收缩的主要是估值，盈利预期并没有跟着下修。以费城半导体为例，设备与算力的订单仍在，回调更多来自资本开支的融资成本上升、回报周期拉长。中期看，指数中枢的修复方向没有改变。
10 月 9 日以来，上证指数累计下跌 3.23%，创业板指下跌 11.80%，恒生科技指数下跌 7.78%。我们认为，利率的约束尚未解除，盈利也没有恶化，两者叠加，指数更可能在区间内反复消化，修复的节奏取决于外部变量与三季报的确认。
美债和油价这两个变量，对市场的作用正好相反。10 年期美债收益率回到 5.00%，估值的天花板随之下移；布伦特原油升到 116.72 美元，把通胀预期重新推高。接下来要观察的也是这两个数，美债收益率能否稳定在 5% 附近，布伦特能否回到 110 美元以下。美债收益率关系到估值还有多少空间，布伦特关系到通胀预期是否继续抬升。
三季报的披露窗口到 10 月底，截至 10 月 23 日（上周最后一个交易日）已有 497 家公司公布业绩，其中 281 家净利润同比增长，占比不到六成。本周已经出现业绩好于预期、股价反而下跌的案例，如果这种背离延续到月底，定价的重心仍会落在估值和流动性上。资金面上，宽基 ETF 的净申购是本周指数得以企稳的重要原因，周四、周五连续两日超过百亿元。这一节奏能否延续，很大程度上决定短期指数能获得多少支撑。港股方面，港元汇率和南向资金尚未转向，两地走势的同步还需要这两个条件先改善。
中期的关注点会从流动性回到盈利。最先要看的是云厂商四季度的资本开支指引和折旧政策。开支若下修，估值还需要再消化一段时间；开支维持，压缩过程大致接近尾声。存储是第二道关口，合约价和 HBM 供需决定韩国链条能否先稳住，A 股存储跟跌多少也取决于它。国内这一端更关键。三季报之后，计算机、通信和电力设备的盈利预期如何修正，决定这轮调整停留在估值层面，还是需要盈利端给出支撑。
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